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作者 | 中信建投期货 研究发展部 魏鑫

研究助理汤选澎

本报告完成时间|2023年4月16日

【资料图】

玉米和淀粉合约震荡运行，先涨后跌。本周玉米主力合约涨1.03%，淀粉主力合约涨1.88%，整体合约维持减仓上行，成交量环比增加。短期玉米仍将呈震荡运行，未来关注点来自以下方面展开：

上游检修后利润和需求难言改善

区域顺价对盘面底部的强化

小麦落价放缓替代势头企稳

美供需报告符合预期，关注澳洲大麦进口进度

一、 上游检修和下游刚补仍属于阶段性博弈

自上周起，由于持续亏损现金流，部分工厂计划开启检修或停机。根据调研情况，本次停机减产企业多集中在黑龙江、吉林、山东等地，停机时长5-10天不等，其中东北地区开机率降幅明显，本周全国玉米加工总量为49.34万吨，较上周下降9.32万吨；周度全国玉米淀粉产量为24.68万吨，较上周产量下降6.1万吨；开机率为

45.97%，较上周降低11.36%。

检修对加工利润的改善有限，从各地区出货和利润环比改善，但仍旧以负值运行。下游需求表现也难言乐观，可以看到淀粉糖开机率和淀粉企业同步下行，从本周调研结果来看，相比于上游开机限制，淀粉糖企业下游拿货有限为主要原因，液体糖利润继续维持负值，固体糖利润也持续走弱；造纸行业开机环比恢复，但同比水平仍旧低位运行，在下游工业需求持续偏弱的情况下，预计检修造纸行业需求持续偏弱的情况下，淀粉加工利润的回升或需要更持久的停机或者供应控制。

需要注意的是，当前淀粉下游需求仍旧清淡，开启未出现环比上行，此外调查显示下游并未出现长期大量的订单增加，3月PMI结果也印证了当前低库存低生产的市场环境，且淀粉厂作为工业单元，长期检修或停机也不利于日常经营，我们预计下游的补库仍为阶段性，随着检修结束，开机逐步恢复，竞争态势烈度增加也将再次压缩淀粉的加工利润。

二、区域价差出现或强化盘面底部

压缩利润的另一个因素是玉米价格逐渐走向支撑，这种支撑来源于东北-华北区域价差机会的显现。本轮落价，东北产区的落价更为迅速，现货主流价格也逐渐靠近盘面价格，由于当前主力07合约从结构上将成为22-23产季的底价位置，现货从对期货升水逐渐走向平水，基差已经来到季节性底部，盘面继续下行将出现低于现货价格的接货机会，也给了玉米盘面一定的底部支撑。

考虑到07合约已经逐渐将小麦的替代和美玉米的到货进行计价，意味着后期想要继续压制盘面价格需要等待新麦丰产的兑现以及美国和巴西的生产和出口环境进一步宽松。

三、 小麦收购或延缓华北米麦价差继续缩窄

本周小麦大幅下跌后企稳，主产区小麦价格从2995元/吨降至2883元/吨，涨幅0.95%，玉米小麦价差拉开至32元/吨。副产品价格也止跌企稳，麸皮价格已经来到2088元/吨，6%的涨幅说明了小麦价格的稳定。本周末陆续有小麦收购的消息出现，以及下周小麦的停拍都给这个市场带来一定的利多环境，豆粕价格的持续低位也对蛋白类副产品价格持续抑制，虽然加工端仍维持低迷的状态，但是原料的走强或改善小麦对面粉企业销售端的拖累，对玉米的替代有限。

四、 美供需报告符合预期，澳洲大麦进口进度

根据USDA的4月供需报告仅对期末库存进行调整，其他数据维持不变，另外继续兑现了阿根廷的减产预期，整体符合市场预期。出口数据上，截至3月30日美国2022/2023年度玉米出口净销售为52.8万吨，少于前一周的124.7万吨，其中对中国销售量14.1万吨，到目前中国共计购买了824万吨美国玉米。从当前累计销售情况仍处于追赶的状态来看，USDA对于出口的预期可能也难言乐观。本年度迄今累计玉米出口销售量同比降低1720万吨，而美国农业部将全年出口销售量仅同比看低1580万吨，意味着最终美国玉米出口销售量可能较农业部全年预期低140万吨，如果这种情况持续，将会让USDA继续下调出口预期。

海外玉米市场维持稳定，对于进口来说，大麦市场将迎来改善，根据商务部发言人的表述“近期，中澳在世贸组织框架下，就大麦双反措施争端进行了友好协商，并达成共识”，反映出大麦存在放开的可能性，随即商务部将在2023年4月15日起对原产于澳大利亚的进口大麦所适用反倾销措施和反补贴措施进行复审，意味着澳麦的重新进口或进入快车道，当前南通港大麦报价2800-2840元/吨，玉米报价2840元/吨，如果澳洲大麦以更快速度完成双反调查，预计将使得替代价差进一步缩小。

综合上述考虑，我们认为当前玉米和淀粉现货仍维持震荡偏弱的判断，采购群体可以观望；盘面仍维持震荡局面，可暂时观望，高抛低吸；米粉价差走扩持仓可少量平仓。

作者姓名：魏鑫

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研究助理：汤选澎

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